Úvod
V mnoha průmyslových zemích, domácí dopad vývoji úrokových sazeb v zahraničí se stává stále citlivá otázka. Mimo Spojené státy se otázka soustředila na možný vliv vysokých nebo rostoucích úrokových sazeb na stále křehké hospodářské oživení. Pokud nejsou inflační očekávání známa, úroveň úrokových sazeb je samozřejmě obtížně interpretovatelná, a částečně proto úrokové sazby začaly hrát menší roli jako Explicitní cíle měnové politiky. V některých – i když ne ve všech – zemích se však nominální úrokové sazby cítí být nepříjemně vysoké ve vztahu k mírám inflace. Kromě toho, zatímco tam jsou jasně domácí nerovnováhy, která může přispívat k nežádoucí vývoji úrokových sazeb, je zřejmé, že v posledních letech některé země se staly více vystaveni vývoj na finančních trzích v zahraničí. Tento článek se zabývá tím, jak mohou úrokové sazby v různých měnách souviset v různých politických prostředích, a zkoumá některé vztahy, které byly skutečně pozorovány.
pohled na graf 1 ukazuje, že vztahy mezi pohyby nominálních úrokových sazeb na různých trzích prošly v posledních letech změnou. Protože přechod na plovoucí směnné kurzy na začátku roku 1973 úrokové sazby v průmyslových zemích prošli alespoň dva hlavní cykly, každý spojen se silnými rázy inflace. Po I979 krátkodobé úrokové sazby obvykle se stala více volatilní než v průměru v období 1973-78, a jejich vývoj na jednotlivých trzích se rozcházely alespoň tak moc, jako předtím. Zdá se však, že od roku 1979 se dlouhodobé sazby v různých zemích, i když na různých úrovních, posunuly blíže. Změna může být vidět nejen v případě sazby v Evropských zemích, jejichž měny jsou navázány v rámci Evropského Měnového Systému, ale také v tom, že zemí (včetně Německa a Spojených Států), jejichž měny byly plovoucí ve vztahu k sobě navzájem. Tato synchronizace je patrnější vzhledem ke zvýšené variabilitě výnosů ve Spojených státech.
nový vzor úroková sazba chování je pravděpodobně především odrazem různé změny v politice životního prostředí, která se konala v pozdní 1970, včetně:
- odstranění devizové kontroly a jiných omezení mezinárodního pohybu kapitálu v jednotlivých zemích, domácí finanční deregulace a růst mezinárodních finančních trzích;
- zřízení na počátku roku 1979 Evropský Měnový Systém a v širším spektru zemí, což představuje nárůst v roli na stabilizaci směnných kurzů cílů v provádění měnové politiky;
- synchronizované postih ve většině hlavních průmyslových zemích k omezení měnové politiky ve snaze zkrotit inflaci, následující druhý ropný šok; a
- úvod v říjnu roku 1979 z nové AMERICKÉ měnové kontroly, postupy a změny v úrokové sazbě chování, které následuje, vzhledem k celkové kombinace politik a ekonomika odpověděl.
vliv této poslední změny na vývoj úrokových sazeb jinde nebyl jednoduchý a přímý, ale byl podmíněn řadou dalších faktorů.
V nejvíce obecné podmínky cross-country úroková sazba vztahy jsou pravděpodobně záviset především na tom, jak úzce, že finanční trhy jsou integrované, na očekávání směnného kurzu a na tom, zda finanční aktiva denominovaná v různých měnách jsou považovány za blízké substituty ze strany dlužníků a věřitelů (po odečtu dopad na výnosy očekávané změny směnného kurzu). Tento článek představuje některé empirické náznaky měnící se role bariér v mezinárodních pohybech kapitálu a pojednává o vlivu nahraditelnosti aktiv a očekávání směnných kurzů impresionističtějším způsobem.
již dlouho se uznává, že schopnost jiných zemí, než je rezervní středisko, sledovat nezávislé cíle peněžní zásoby závisí v konečném důsledku na svobodě pohybu směnných kurzů. Někdy však znepokojivý vývoj směnných kurzů zjevně komplikuje provádění politických strategií založených na cílech pro peněžní zásoby. Existuje také dostatek důkazů, že v případech, kdy byly sledovány cíle směnných kurzů, bylo občas nutné akceptovat nevítané pohyby krátkodobých úrokových sazeb. V reálném světě kontextu peníze akciové cíle a podařilo plovoucí nebo nastavitelný kurzu kolíky, vyšetřování vztahů mezi krátkodobé úrokové sazby a směnné kurzy by měly dát nějaké označení volby země mají vlastně čelí, a způsoby, ve kterých reagovali na ně. Je také zajímavé zvážit, jak zkušenosti EMS ovlivnily vazby mezi úrokovými sazbami v evropských zemích a vztahem mezi úrokovými sazbami v těchto zemích a sazbami ve Spojených státech.
dlouhodobé úrokové sazby bezpochyby více závisí na inflačních očekáváních a investičních vztazích úspor, což je podmíněno fiskálními a dalšími politikami. Nejistota ohledně budoucího vývoje by mohlo vést očekávat a priori, že vlivy ze zahraničí na domácí dlouhodobé výnosy by mohly být relativně omezený. Přesto, pokud finanční trhy jsou stále více integrovány mezinárodní a vnitrostátní regulační vlivy byly klesající výnosy v mnoha zemích by mohly ve stále větší míře začlenit očekávání ovlivněna vývojem v hlavních kapitálových trzích v zahraničí, i když směnné kurzy byly zdarma plavat. Důkazy o dlouhodobějších úrokových vztazích by měly naznačovat, jak důležitý byl tento účinek v praxi.
vztahy mezi výnosy v různých měnách musí být podmíněny v podstatě dlouhodobějším kurzovým očekáváním a preferencemi portfolia. Oba tyto faktory se mohou v průběhu času měnit, a to by nemělo být překvapivé zjistit, výnosy v různých zemích v době stěhování úzce spolu a na ostatní se chovají zcela nezávisle. Očekávání směnného kurzu, může záviset nejen na očekávaný inflační rozdíly, ale také na změny ve struktuře kurzové vztahy, které účastníci trhu, že bude nakonec konat – jako výsledek, například, je třeba napravit minulé odchylky od parity kupní síly a/nebo obnovit více rovnováhy v externí pozice běžných účtů. Pro ilustraci, jak cross-country výnos dluhopisů vztahy by byly podmíněné tím, že tyto faktory, příspěvek se zabývá způsoby, v němž reálné úrokové sazby a reálné směnné kurzy mohou mít ve styku.
na podporu velké části analýzy v tomto článku je použita jednoduchá parciální korelační a regresní analýza. Kvalifikované použití výsledků se zdá být přiměřené pro daný účel, což není testovat stabilní základní vztahy, ale jednoduše prezentovat některá stylizovaná fakta o nedávném vývoji. Pro některé země, výsledky těchto jednoduchých testů nejsou zdaleka přesvědčivé, ale cílem je spíše poskytnout některé jednoduché mezinárodní srovnání, než plně vysvětlit vývoj v konkrétní zemi.
plán tohoto článku je následující: Oddíl I stručně shrnuje důsledky pro měnovou autonomii a pro mezinárodní úrokové vztahy různých typů analýzy otevřené ekonomiky široce používané v posledních letech. Oddíl II připomíná některé nedávné změny v politice životního prostředí, které pravděpodobně ovlivnily zemí expozice k vývoji úrokových sazeb v zahraničí und používá odkazy mezi úrokovými sazbami v národních a mezinárodních trzích pro označení stupně integrace, která proběhla. Oddíl III se zabývá cross-country vztahy mezi krátkodobé úrokové sazby jako ukazatele cesty, ve kterém centrální banky se zdá, reagovali na vývoj ve vnějším finančním prostředí ve snaze uspokojit své vlastní průběžné nebo konečné cíle. Oddíl IV se snaží osvětlit mezinárodní vztahy mezi nominálními dlouhodobějšími úrokovými sazbami pozorovanými v posledních letech. Oddíl V pojednává o úloze očekávání směnných kurzů v mezinárodním přenosu poruch úrokových sazeb a některých důsledcích tohoto vývoje. Některé předběžné závěry politiky jsou uvedeny v oddíle VI.