はじめに
多くの工業国では、海外の金利動向の国内的影響はますます敏感な質問になっています。 米国外では、依然として脆弱な景気回復に高い金利または上昇の影響がある可能性があることを中心に問題が発生しています。 予想物価上昇率が不明な場合、金利水準はもちろん解釈が難しく、そのために金利が金融政策の明確な目標としての役割を果たすようになったこともあります。 一部の国では、すべてではありませんが、名目金利はインフレ率との関係で不快に高いと感じられています。 また、国内の不均衡が金利の動きを歓迎しない一因となっていることは明らかですが、近年、海外の金融市場の動向にさらされている国もあります。 本稿では、異なる政策環境において、異なる通貨の金利がどのように関連しているかを考察し、実際に観察されている関係のいくつかを調べた。
グラフ1を見ると、近年、異なる市場における名目金利の動きの関係が変化していることがわかります。 1973年初頭の変動相場制への移行以来、工業国の金利は、少なくとも二つの主要なサイクルを経ており、それぞれがインフレの強いサージに関連しています。 I979の後、短期金利は通常、1973-78の期間よりも平均してより揮発性になり、異なる市場での開発は少なくとも以前と同じくらい分岐しました。 しかし、1979年以来、さまざまな国の長期金利は、異なるレベルではあるが、より密接に動いているようである。 この変化は、通貨が欧州通貨システムにリンクされている欧州諸国のレートの場合だけでなく、通貨が相互に関連して浮いている国（ドイツや米国を含む）のレートの場合にも見ることができる。 この同期は、米国の利回りの変動性の増加を考えると、より顕著である。
金利行動の新しいパターンは、おそらく主に1970年代後半に起こった政策環境の様々な変化を反映したものである。:
- 国内の金融規制緩和および国際金融市場の成長による各国の国際資本移動に対する為替規制およびその他の制限の撤廃;
- 1979年初頭の欧州通貨制度の設立、およびより広い範囲の国では、金融政策運営における為替レート安定化目標が果たす役割の増加。;
- 第二次石油価格ショック後のインフレを抑制するための金融抑制政策への主要先進国のほとんどの同期リコース、および
- 1979年に導入された新しい米国の金融管理手続きとその後の金利行動の変化、全体的な政策ミックスと経済の対応方法を考えると。
この最後の変更が他の場所での金利動向に及ぼす影響は、単純で直接的なものではなく、他の多くの要因によって調整されたものであった。
最も一般的な用語では、クロスカントリー金利の関係は、主に金融市場がどのように密接に統合されているか、為替レートの期待、および異なる通貨建ての金融資産が借り手や貸し手によって近い代替物とみなされているかどうかに依存する可能性が高い（予想される為替レートの変化のリターンへの影響を許容した後）。 本稿では、国際的な資本移動に対する障壁の役割の変化のいくつかの経験的兆候を提示し、より印象的な方法で資産代替性と為替レートの期待の影響
リザーブセンター以外の国が独立したマネーストック目標を追求する能力は、最終的には為替レートの移動の自由に依存することが長い間認識されてきた。 しかし、時には、為替レートの動向を乱すことで、マネーストックの目標に基づく政策戦略の実行が明らかに複雑になっています。 また、為替レートの目標が追求されている場合には、短期金利の歓迎されない動きを受け入れることが時々必要であったという十分な証拠もある。 マネーストック目標とマネージフローティングまたは調整可能な為替レートペグの現実世界の文脈では、短期金利と為替レートの間の関係の調査は、国が実際に直面している選択肢とそれらに対応している方法のいくつかの指標を与える必要があります。 また、EMSの経験が、欧州諸国の金利と米国の金利との関係との関連にどのように影響しているかを検討することも興味深い。
長期金利は、財政などの政策によって条件づけられるように、予想物価上昇率と貯蓄投資関係に依存していることは間違いありません。 今後の動向を取り巻く不確実性は、海外からの国内長期利回りへの影響が比較的限られている先験的な期待につながる可能性があります。 しかし、金融市場が国際的に緊密に統合され、国内の規制の影響が減少している場合、為替レートが自由に変動していたとしても、多くの国の利回りは、海外の主要資本市場の動向の影響を受けた期待を取り入れるようになる可能性がある。 長期金利の関係に関する証拠は、この後者の効果が実際にどれほど重要であったかを示すべきである。
異なる通貨の利回り間の関係は、基本的に長期的な為替レートの期待とポートフォリオの好みによって調整されなければならない。 これらの要因の両方は、時間の経過とともに変化する可能性があり、時には密接に一緒に移動し、他の人が非常に独立して行動して異なる国で収量を見 為替レートの期待は、予想されるインフレ差だけでなく、市場参加者が最終的に起こると考えている為替レート関係のパターンの変化にも依存する可能性があります。例えば、購買力平価からの過去の偏差を修正したり、外部の経常収支ポジションのバランスを回復したりする必要があります。 これらの要因によってクロスカントリー債券利回り関係がどのように調整されたかを説明するために、実質金利と実質為替レートがどのように相互作用しているかを考察した。
この論文の分析の多くをサポートするために、単純な部分相関と回帰分析が採用されています。 結果の修飾された使用は、安定した基礎となる関係をテストするのではなく、単に最近の発展についてのいくつかの様式化された事実を提示するこ 一部の国では、このような単純なテストの結果は決定的なものではありませんが、目的は、特定の国の動向を完全に説明するよりも、いくつかの簡単な国際比較を提供することです。
本論文の計画は以下の通りである。セクションiは、近年広く使用されている様々なタイプの開放経済分析の金融自律性および国際金利関係への含意を簡単にレビューする。 セクションIIは、海外の金利動向への国のエクスポージャーに影響を与えた可能性が高い政策環境のいくつかの最近の変化を回想し、国内市場と国際市場 第III節では、中央銀行が外部金融環境の動向にどのように対応しているかを示す指標として、短期金利間のクロスカントリー関係について論じている。 セクションIVは、近年観察された名目長期金利の間の国際的な関係にいくつかの光を投げかけようとしています。 セクションVは、金利の乱れの国際的な伝達における為替レートの期待の役割と、これのいくつかの意味について議論します。 いくつかの暫定的な政策結論は、セクションVIに記載されています。