소개
많은 산업 국가에서 해외 금리 발전의 국내 영향은 점점 더 민감한 질문이되었습니다. 미국 이외 지역에서는 여전히 취약한 경제 회복에 대한 높은 금리 또는 상승 금리의 가능한 영향에 중점을 두었습니다. 인플레이션 기대치를 알 수없는 경우,금리 수준은 물론,해석하기 어려운,그리고 부분적으로 이런 이유로 금리는 통화 정책의 명시 적 목표로 작은 역할을하게되었다. 일부-비록 모든-국가 명목 금리는 그럼에도 불구 하 고 인플레이션 율과 관련 하 여 불편 하 게 높은 것으로 생각 됩니다. 또한,환영받지 못하는 금리 발전에 기여할 수있는 국내 불균형이 분명히 있지만,최근 몇 년 동안 일부 국가는 해외 금융 시장의 발전에 더 많이 노출되어 있음이 분명합니다. 본 논문은 서로 다른 통화 금리가 서로 다른 정책 환경에서 어떻게 관련 될 수 있는지 고려하고 실제로 관찰 된 일부 관계를 조사합니다.
그래프 1 을 보면 최근 몇 년 동안 서로 다른 시장의 명목 금리 움직임 간의 관계가 변화했음을 알 수 있습니다. 산업 국가에서 초기 1973 금리에 변동 환율로 이동하기 때문에 적어도 두 개의 주요 사이클,인플레이션의 강한 서지와 관련된 각을 통해 갔다. 1979 년 이후 단기 금리는 일반적으로 1973~78 년 기간보다 평균 변동성이 높아졌고,다른 시장에서의 발전은 적어도 이전과 같이 갈라졌다. 그러나 1979 년 이후 다른 국가의 장기 요율은 다른 수준이지만 단계적으로 더 밀접하게 이동 한 것으로 보입니다. 이 변화는 유럽 통화 시스템에서 통화가 연결된 유럽 국가의 요율뿐만 아니라 통화가 서로 관련하여 떠 다니는 국가(독일 및 미국 포함)의 요율에서도 볼 수 있습니다. 이 동기화는 미국에서 수익률의 증가 변동성 주어진 더 눈에 띄는.
새로운 금리 행동 패턴은 아마도 1970 년대 후반에 일어난 정책 환경의 다양한 변화를 반영한 것일 것이다.:
- 개별 국가의 국제 자본 이동,국내 금융 규제 완화 및 국제 금융 시장의 성장에 의한 교환 통제 및 기타 제한의 제거;
- 1979 년 초 유럽 통화 시스템의 확립과 광범위한 국가에서 통화 정책의 수행에서 환율 안정화 목표에 의해 수행되는 역할의 증가.;
- 제 2 차 유가 충격 이후 인플레이션을 억제하려는 노력의 일환으로 주요 선진국 대부분의 통화 억제 정책에 대한 동기화되는 수단;그리고
- 1979 년 10 월 새로운 미국 통화 통제 절차의 도입과 전반적인 정책 혼합과 경제가 대응하는 방식을 고려할 때 뒤따른 금리 행동의 변화.
이 마지막 변화가 다른 곳의 금리 발전에 미치는 영향은 단순하고 직접적인 것이 아니라 여러 가지 다른 요인에 의해 조건 지어졌다.
가장 일반적인 용어로 국가 간 이자율 관계는 주로 금융 시장이 얼마나 밀접하게 통합되어 있는지,환율 기대치 및 다른 통화로 표시된 금융 자산이 차용자와 대출 기관에 의해 가까운 대체물로 간주되는지 여부에 달려 있습니다(예상 환율 변화의 수익률에 미치는 영향을 허용 한 후). 이 논문은 국제 자본 이동에 대한 장벽의 변화하는 역할에 대한 몇 가지 경험적 징후를 제시하고보다 인상주의적인 방식으로 자산 대체 가능성 및 환율 기대의 영향에 대해 논의합니다.
예비 센터 이외의 국가들이 독립적 인 화폐 주식 목표를 추구 할 수있는 능력은 궁극적으로 환율의 자유에 달려 있다는 것이 오랫동안 인식되어 왔습니다. 그러나 때때로 혼란스러운 환율 발전은 화폐 주식에 대한 목표를 기반으로 한 정책 전략의 실행을 분명히 복잡하게 만들었습니다. 또한 환율 목표가 추구된 경우에 단기 금리에 있는 환영받지 못하는 움직임을 받아들이는 것이 때때로 필요했다는 충분한 증거가 있습니다. 돈 재고 목표 및 관리 부동 또는 조정 가능한 환율 못의 실제 상황에서 단기 금리와 환율 간의 관계에 대한 조사는 국가가 실제로 직면 한 선택과 그들이 대응 한 방식에 대한 몇 가지 표시를 제공해야합니다. 또한 유럽 국가의 이자율 간의 연계와 이들 국가와 미국의 이자율 간의 관계에 대한 경험이 어떻게 영향을 미쳤는지 고려하는 것도 중요합니다.
장기 금리는 의심 할 여지없이 인플레이션 기대와 저축 투자 관계에 더 의존,재정 및 기타 정책에 의해 조건. 미래의 발전을 둘러싼 불확실성은 상대적으로 제한 될 수있는 국내 장기 수익률에 해외에서 영향을 선험적으로 기대하는 하나를 이끌 수 있습니다. 그러나 금융 시장이 국제적으로 더 밀접하게 통합되고 국내 규제 영향이 감소한다면,많은 국가의 수익률은 환율이 자유롭게 움직일 수있는 경우에도 해외 주요 자본 시장의 발전에 영향을 미치는 기대를 점점 더 많이 통합 할 수 있습니다. 장기 금리 관계에 대한 증거는이 후자의 효과가 실제로 얼마나 중요한지 나타내야합니다.
서로 다른 통화의 수익률 간의 관계는 기본적으로 장기적인 환율 기대치와 포트폴리오 선호도에 의해 조절되어야합니다. 이 두 가지 요소는 시간이 지남에 따라 변경 될 수 있으며 때로는 서로 밀접하게 움직이고 다른 국가에서는 매우 독립적으로 행동하는 다른 국가에서 수익률을 찾는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 환율 기대는 예상 인플레이션 차이뿐만 아니라 시장 참여자가 궁극적으로 일어날 것이라고 생각하는 환율 관계 패턴의 변화에 따라 달라질 수 있습니다-예를 들어,구매력 패리티로부터의 과거 편차를 수정하거나 외부 경상 수지 위치에서 더 많은 균형을 회복 할 필요가 있습니다. 국가 간 채권 수익률 관계가 이러한 요인에 의해 조절되었을 수있는 방법을 설명하기 위해,이 논문은 실질 금리와 실질 환율이 상호 작용했을 수있는 방법을 고려한다.
이 논문의 많은 분석을 지원하기 위해 간단한 부분 상관 관계 및 회귀 분석이 사용됩니다. 결과의 자격이 된 사용은 안정되어 있는 근본적인 관계를 위해 시험하고지 않 그러나 간단하게 최근 발달에 관하여 약간 양식화한 사실을 선물하기 위하여 이는 손에 있는 목적을 위해 충분하게 보인다. 일부 국가의 경우 이러한 간단한 테스트 결과는 결정적이지 않지만 목표는 특정 국가의 발전을 완전히 설명하는 것보다 간단한 국제 비교를 제공하는 것입니다.
이 논문의 계획은 다음과 같다:제 1 절은 최근 몇 년 동안 널리 사용되는 다양한 유형의 개방 경제 분석의 통화 자율성과 국제 금리 관계에 대한 의미를 간략하게 검토한다. 제 2 절은 해외 금리 발전에 대한 국가의 노출에 영향을 미칠 가능성이있는 정책 환경의 최근 변화를 회상하고 국내 및 국제 시장의 금리 간의 연관성을 사용하여 발생한 통합 정도를 나타냅니다. 제 3 장에서는 단기금리 간의 국가간 관계를 중앙은행들이 외부 금융환경의 발전에 대응하여 자신의 중간 또는 최종 목표를 달성하고자 하는 방법을 나타내는 지표로 논의한다. 섹션 4 는 최근 몇 년 동안 관찰 된 명목상의 장기 금리 간의 국제 관계에 대해 약간의 빛을 발하고자한다. 제 5 절에서는 국제금리교환에 대한 환율 기대의 역할과 이에 대한 몇 가지 의미에 대해 논의합니다. 일부 임시 정책 결론은 섹션 6 에 명시되어 있습니다.