introdução
em muitos países industriais, o impacto interno da evolução das taxas de juro no estrangeiro tornou-se uma questão cada vez mais sensível. Fora dos Estados Unidos, a questão centrou-se na possível influência das taxas de juro elevadas ou crescentes numa recuperação económica ainda frágil. Quando as expectativas de inflação são desconhecidas, os níveis das taxas de juro são, naturalmente, difíceis de interpretar, e, em parte por esta razão, as taxas de juro passaram a desempenhar um papel menor como objectivos explícitos da política monetária. Em alguns – embora não em todos-as taxas de juro nominais são, no entanto, consideradas desconfortavelmente elevadas em relação às taxas de inflação. Além disso, embora existam claramente desequilíbrios internos que podem estar a contribuir para a evolução indesejada das taxas de juro, é evidente que, nos últimos anos, alguns países se tornaram mais expostos à evolução dos mercados financeiros no estrangeiro. O presente documento considera como as taxas de juro em diferentes moedas podem estar relacionadas em diferentes ambientes de política e examina algumas das relações que foram realmente observadas.O gráfico 1 revela que as relações entre os movimentos das taxas de juro nominais nos diferentes mercados sofreram uma alteração nos últimos anos. Desde a passagem para as taxas de câmbio flutuantes no início de 1973, as taxas de juro nos países industrializados passaram por pelo menos dois ciclos importantes, cada um associado a fortes aumentos da inflação. Após 1979, as taxas de juro de curto prazo tornaram-se normalmente mais voláteis, em média, do que no período 1973-78, e o seu desenvolvimento em diferentes mercados divergiu pelo menos tanto quanto antes. No entanto, desde 1979, as taxas a longo prazo em diferentes países, embora a diferentes níveis, parecem ter-se aproximado mais. A variação pode ser vista não só no caso das taxas nos países europeus cujas moedas estão ligadas no Sistema Monetário Europeu, mas também no de países (incluindo a Alemanha e os Estados Unidos) cujas moedas flutuaram em relação umas às outras. Esta sincronização é mais notória dada a maior variabilidade dos rendimentos nos Estados Unidos.O novo padrão de comportamento das taxas de juro é provavelmente o reflexo de várias alterações no enquadramento político ocorridas no final dos anos 70, incluindo::
- a remoção dos controles de câmbio e outras restrições internacional de movimentos de capitais em países individuais, domésticos desregulamentação financeira e o crescimento dos mercados financeiros internacionais;
- o estabelecimento, no início de 1979, do Sistema Monetário Europeu e, em uma ampla gama de países, um aumento do papel desempenhado pela estabilização da taxa de câmbio objetivos na condução da política monetária;
- a sincronizados recurso na maioria dos principais países industrializados para aperto da política monetária, políticas, em um esforço para conter a inflação após o segundo choque do preço do petróleo; e
- introdução em outubro de 1979, de novo monetária procedimentos de controlo e as alterações na taxa de juros, o comportamento que se seguiu, dada a política geral de mistura e a forma como a economia respondeu.
a influência desta última alteração na evolução das taxas de juro noutros locais não foi simples e directa, mas foi condicionada por uma série de outros factores.
Em termos mais gerais cross-country taxa de juros relações são, provavelmente, dependem, principalmente, como de perto os mercados financeiros são integrados, na taxa de câmbio expectativas e se os ativos financeiros denominados em moedas diferentes são considerados como substitutos por parte dos mutuários e mutuantes (depois de permitir que o impacto sobre os retornos esperados alterações da taxa de câmbio). Este artigo apresenta algumas indicações empíricas da evolução do papel das barreiras aos movimentos internacionais de capitais e discute a influência da substituibilidade dos activos e das expectativas cambiais de uma forma mais impressionista.Há muito que se reconhece que a capacidade de outros países que não o centro de reservas prosseguirem objectivos de reservas monetárias independentes depende, em última análise, da liberdade de circulação das taxas de câmbio. Por vezes, porém, a evolução das taxas de câmbio perturbadora complicou claramente a execução de estratégias políticas baseadas em objectivos para o stock de moeda. Existem também amplas provas de que, nos casos em que foram prosseguidos objectivos cambiais, foi por vezes necessário aceitar movimentos indesejáveis nas taxas de juro de curto prazo. No contexto real dos objectivos do stock de moeda e da Gestão de plataformas flutuantes ou de taxas de câmbio ajustáveis, uma investigação das relações entre as taxas de juro de curto prazo e as taxas de câmbio deve dar alguma indicação das escolhas que os países têm efectivamente enfrentado e das formas como lhes têm respondido. É igualmente interessante analisar a forma como a experiência do SME influenciou as relações entre as taxas de juro dos países europeus e a relação entre as taxas de juro desses países e as dos Estados Unidos.
as taxas de juro de longo prazo dependem, sem dúvida, mais das expectativas de inflação e das relações de investimento de poupança, tal como condicionadas pelas políticas orçamentais e outras. A incerteza em torno da evolução futura poderá levar a esperar, a priori, que as influências externas sobre os rendimentos internos a longo prazo possam ser relativamente limitadas. No entanto, se os mercados financeiros tornaram-se mais estreitamente integrados internacionalmente e regulamentação nacionais influências estavam em declínio, o rendimento em muitos países, cada vez mais, incorporar expectativas influenciada pela evolução nos principais mercados de capitais no exterior, mesmo quando as taxas de câmbio livre para flutuar. Os elementos de prova sobre as relações a mais longo prazo em matéria de taxas de juro devem indicar a importância deste último efeito na prática.
as relações entre os rendimentos em diferentes moedas devem ser condicionadas basicamente pelas expectativas cambiais a mais longo prazo e pelas preferências de carteira. Ambos estes factores estão sujeitos a alterações ao longo do tempo e não seria surpreendente encontrar rendimentos em diferentes países, por vezes, a aproximarem-se e, noutros, a comportarem-se de forma bastante independente. Taxa de câmbio expectativas podem não dependem apenas do previsto diferenciais de inflação, mas também em mudanças no padrão de relações cambiais, que os participantes do mercado acha que vai, finalmente, ter lugar, como resultado, por exemplo, de uma necessidade para corrigir passado desvios da paridade de poder de compra e/ou restaurar a mais de saldo externo corrente conta de posições. Para ilustrar como as relações entre as taxas de rendibilidade das obrigações de países terceiros poderiam ter sido condicionadas por estes factores, o presente documento considera formas de interacção entre as taxas de juro reais e as taxas de câmbio reais.
em apoio de grande parte da análise neste artigo, é empregada a simples correlação parcial e análise de regressão. O uso qualificado dos resultados parece adequado para o propósito em mãos, que não é para testar relações estáveis subjacentes, mas simplesmente para apresentar alguns fatos estilizados sobre desenvolvimentos recentes. Para alguns países, os resultados de tais testes simples estão longe de ser conclusivos, mas o objectivo é mais fornecer uma comparação internacional simples do que explicar plenamente a evolução em qualquer país em particular.
o plano deste artigo é o seguinte: a secção I analisa brevemente as implicações para a autonomia monetária e para as relações internacionais de taxas de juro de vários tipos de análise de economia aberta amplamente utilizados nos últimos anos. A secção II recorda algumas alterações recentes no enquadramento político que poderão ter afectado a exposição dos países à evolução das taxas de juro no estrangeiro e utiliza ligações entre as taxas de juro nos mercados nacionais e internacionais para indicar o grau de integração que se verificou. A secção III discute as relações entre os países entre as taxas de juro de curto prazo como indicadores da forma como os bancos centrais parecem ter respondido à evolução do enquadramento financeiro externo ao procurarem alcançar os seus próprios objectivos intermédios ou finais. A Secção IV procura esclarecer as relações internacionais entre as taxas de juro nominais de longo prazo observadas nos últimos anos. A Secção V discute o papel das expectativas cambiais na transmissão internacional de perturbações das taxas de juro e algumas implicações disso. Algumas conclusões políticas preliminares são apresentadas na secção VI.