Introducere
în multe țări industriale, impactul intern al evoluțiilor ratei dobânzii în străinătate a devenit o întrebare din ce în ce mai sensibilă. În afara Statelor Unite, problema s-a concentrat pe posibila influență a ratelor dobânzilor ridicate sau în creștere asupra unei redresări economice încă fragile. Atunci când așteptările inflaționiste sunt necunoscute, nivelurile ratelor dobânzilor sunt, desigur, dificil de interpretat și, parțial, din acest motiv, ratele dobânzilor au ajuns să joace un rol mai mic ca obiective explicite ale politicii monetare. În unele țări – deși nu în toate – ratele nominale ale dobânzii sunt totuși considerate a fi incomod de ridicate în raport cu ratele inflației. În plus, deși există în mod clar dezechilibre interne care pot contribui la evoluțiile nedorite ale ratei dobânzii, este evident că în ultimii ani unele țări au devenit mai expuse la evoluțiile de pe piețele financiare din străinătate. Lucrarea de față analizează modul în care ratele dobânzilor în diferite valute ar putea fi legate în diferite medii de politică și examinează unele dintre relațiile care au fost efectiv observate.
o privire la graficul 1 arată că relațiile dintre mișcările ratelor nominale ale dobânzii pe diferite piețe au suferit o schimbare în ultimii ani. De la trecerea la cursurile de schimb flotante la începutul anului 1973, ratele dobânzilor din țările industriale au trecut prin cel puțin două cicluri majore, fiecare asociat cu creșteri puternice ale inflației. După ce ratele dobânzilor pe termen scurt I979 au devenit de obicei mai volatile în medie decât în perioada 1973-78, iar dezvoltarea lor pe diferite piețe a divergut cel puțin la fel de mult ca înainte. Cu toate acestea, începând cu 1979, ratele pe termen lung în diferite țări, deși la niveluri diferite, par să se fi mutat mai îndeaproape în pas. Schimbarea poate fi văzută nu numai în cazul ratelor din țările europene ale căror monede sunt legate în Sistemul Monetar European, ci și în țările (inclusiv Germania și Statele Unite) ale căror valute au plutit una în raport cu cealaltă. Această sincronizare este cu atât mai vizibilă având în vedere variabilitatea crescută a randamentelor în Statele Unite.
noul model de comportament al ratei dobânzii este probabil, în principal, o reflectare a diferitelor schimbări în mediul politic care au avut loc la sfârșitul anilor 1970, inclusiv:
- eliminarea controalelor de schimb valutar și a altor restricții asupra mișcărilor internaționale de capital în fiecare țară, prin dereglementarea financiară internă și prin creșterea piețelor financiare internaționale;
- instituirea la începutul anului 1979 a sistemului monetar European și, într-o gamă mai largă de țări, o creștere a rolului jucat de obiectivele de stabilizare a cursului de schimb în desfășurarea politicii monetare;
- recursul sincronizat în majoritatea țărilor industrializate majore la politicile de reținere monetară într-un efort de a limita inflația în urma celui de-al doilea șoc al prețului petrolului; și
- introducerea în octombrie 1979 a noilor proceduri de control monetar din SUA și modificările comportamentului ratei dobânzii care au urmat, având în vedere mixul general de politici și modul în care economia a răspuns.
influența acestei ultime modificări asupra evoluției ratei dobânzii în alte părți nu a fost simplă și directă, ci a fost condiționată de o serie de alți factori.
în termenii cei mai generali, este probabil ca relațiile între țări privind ratele dobânzilor să depindă în principal de cât de strâns sunt integrate piețele financiare, de așteptările privind cursul de schimb și de faptul dacă activele financiare denominate în valute diferite sunt considerate substitute apropiate de către debitori și creditori (după ce s-a permis impactul asupra rentabilității modificărilor preconizate ale cursului de schimb). Această lucrare prezintă câteva indicații empirice ale rolului schimbător al barierelor în calea mișcărilor internaționale de capital și discută influența substituibilității activelor și așteptările cursului de schimb într-un mod mai impresionist.
s-a recunoscut de mult timp că capacitatea altor țări decât Centrul de rezervă de a urmări obiective independente privind stocurile monetare depinde în cele din urmă de libertatea de mișcare a cursurilor de schimb. Cu toate acestea, uneori, evoluțiile perturbatoare ale cursului de schimb au complicat în mod clar executarea strategiilor politice bazate pe obiective pentru stocul Monetar. Există, de asemenea, numeroase dovezi că, în cazurile în care au fost urmărite obiectivele cursului de schimb, a fost necesar uneori să se accepte mișcări nedorite ale ratelor dobânzilor pe termen scurt. În contextul real al obiectivelor stocului monetar și al ratelor de schimb variabile sau ajustabile gestionate, o investigație a relațiilor dintre ratele dobânzilor pe termen scurt și ratele de schimb ar trebui să ofere o anumită indicație a alegerilor cu care s-au confruntat țările și a modurilor în care au răspuns la acestea. De asemenea, este interesant să se ia în considerare modul în care experiența EMS a influențat legăturile dintre ratele dobânzilor din țările europene și relația dintre ratele dobânzilor din aceste țări și cele din Statele Unite.
ratele dobânzilor pe termen lung depind, fără îndoială, mai mult de așteptările inflaționiste și de relațiile de investiții în economii, condiționate de politicile fiscale și de alte Politici. Incertitudinea cu privire la evoluțiile viitoare ar putea duce la așteptarea a priori că influențele din străinătate asupra randamentelor interne pe termen lung ar putea fi relativ limitate. Cu toate acestea, dacă piețele financiare ar deveni mai strâns integrate la nivel internațional și influențele de reglementare interne ar scădea, randamentele din multe țări ar putea ajunge din ce în ce mai mult să încorporeze așteptările influențate de evoluțiile de pe principalele piețe de capital din străinătate, chiar și atunci când cursurile de schimb ar fi libere să plutească. Dovezile privind relațiile pe termen lung ale ratei dobânzii ar trebui să indice cât de important a fost acest ultim efect în practică.
relațiile dintre randamentele în diferite valute trebuie să fie condiționate în principal de așteptările cursului de schimb pe termen lung și de preferințele portofoliului. Ambii acești factori sunt supuși schimbării în timp și nu ar fi surprinzător să găsim randamente în diferite țări uneori mișcându-se strâns împreună și în altele comportându-se destul de independent. Așteptările cursului de schimb pot depinde nu numai de diferențele anticipate ale inflației, ci și de modificările modelului relațiilor cursului de schimb despre care participanții la piață cred că vor avea loc în cele din urmă – ca urmare, de exemplu, a necesității de a corecta abaterile anterioare de la paritatea puterii de cumpărare și/sau de a restabili un echilibru mai mare în pozițiile externe ale contului curent. Pentru a ilustra modul în care relațiile de randament al obligațiunilor între țări ar fi putut fi condiționate de acești factori, această lucrare ia în considerare modalitățile în care ratele reale ale dobânzii și ratele de schimb reale ar fi putut interacționa.
pentru a susține o mare parte din analiza din această lucrare, este utilizată analiza simplă de corelație parțială și regresie. Utilizarea calificată a rezultatelor pare adecvată scopului în cauză, care nu este de a testa relații de bază stabile, ci pur și simplu de a prezenta câteva fapte stilizate despre evoluțiile recente. Pentru unele țări, rezultatele unor astfel de teste simple sunt departe de a fi concludente, dar scopul este mai mult de a oferi o comparație internațională simplă decât de a explica pe deplin evoluțiile dintr-o anumită țară.
planul acestei lucrări este următorul: Secțiunea I analizează pe scurt implicațiile pentru autonomia monetară și pentru relațiile internaționale ale ratei dobânzii ale diferitelor tipuri de analiză a economiei deschise utilizate pe scară largă în ultimii ani. Secțiunea II reamintește unele modificări recente ale mediului politic care ar fi putut afecta expunerea țărilor la evoluțiile ratelor dobânzilor în străinătate și utilizează legăturile dintre ratele dobânzilor de pe piețele naționale și internaționale pentru a indica gradul de integrare care a avut loc. Secțiunea III discută relațiile între țări între ratele dobânzilor pe termen scurt ca indicatori ai modurilor în care băncile centrale par să fi răspuns la evoluțiile din mediul financiar extern în încercarea de a-și îndeplini propriile obiective intermediare sau finale. Secțiunea IV urmărește să arunce o lumină asupra relațiilor internaționale dintre ratele nominale ale dobânzilor pe termen lung observate în ultimii ani. Secțiunea V discută rolul așteptărilor cursului de schimb în transmiterea internațională a tulburărilor ratei dobânzii și unele implicații ale acestui lucru. Unele concluzii de politică provizorii sunt prezentate în secțiunea VI.